作者 | 王穎
來源 | 讀數(shù)一幟
導(dǎo)語:一旦高速發(fā)展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)被剝離、分拆,會不會對其公司業(yè)績產(chǎn)生影響,從而威脅公司估值,進而間接損害現(xiàn)有股東利益。
繼智能家居被分拆上市后,全球安防巨頭??低暎?02415.SZ)再度啟動了機器人業(yè)務(wù)的分拆,二者都是??低暤母叱砷L板塊。
6月10日,??低暥聲徸h通過了擬分拆子公司杭州??禉C器人技術(shù)有限公司(下稱“海康機器人”)至創(chuàng)業(yè)板上市的議案。這是海康威視創(chuàng)新業(yè)務(wù)走出的第二個分拆上市項目。
6月6日,??低暺煜轮悄芗揖影鍓K杭州螢石網(wǎng)絡(luò)股份有限公司(下稱“螢石網(wǎng)絡(luò)”)科創(chuàng)板首發(fā)過會。
作為一家市值超3000億的科技龍頭,最近一年??低暤墓蓛r持續(xù)震蕩下跌,從去年7月最高67元/股收盤價跌到目前35元/股左右。業(yè)績增速的疲軟以及美國制裁的陰影籠罩,是過去一年??低暿兄迪碌闹匾蛩?。
據(jù)有關(guān)投行人士表示,分拆上市有助于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。但是分拆上市能夠幫助??低晫崿F(xiàn)業(yè)績突圍嗎?
分拆上市的邏輯
2019年12月證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點若干規(guī)定》,被認(rèn)為是境內(nèi)分拆上市的破冰之舉,此后“A拆A”分案例明顯增多。
據(jù)畢馬威統(tǒng)計,前述規(guī)定出臺后至2021年底,已公告分拆至A股上市意向的A股上市公司共86單,選擇創(chuàng)業(yè)板上市的居首位,科創(chuàng)板次之。但從分拆速度來看,已完成分拆上市的以科創(chuàng)板為主。
截至2021年12月底,9單已發(fā)行上市的A拆A案例以央企、國企居多,上市板塊以科創(chuàng)板為主,子公司行業(yè)集中在計算機、醫(yī)藥、專用和通用設(shè)備領(lǐng)域。
2022年1月,證監(jiān)會出臺《上市公司分拆規(guī)則(試行)》,整合了原分拆的相關(guān)規(guī)定,統(tǒng)一了分拆要求。多家上市公司躍躍欲試。
為何部分公司熱衷于分拆上市?“目的在于拓寬融資渠道,加速分拆業(yè)務(wù)獨立發(fā)展,從而壯大自身規(guī)模,實現(xiàn)資本擴張。”有業(yè)內(nèi)人士透露,分拆上市可以讓子公司獲得更高的盈利能力與更好的估值溢價,這是企業(yè)分拆上市的重要動力。
“分拆更有利于對子公司管理層的激勵。一個公司整體規(guī)模太大,里面新的增長點的激勵是個問題。分拆上市,就相當(dāng)于上市公司本身成了平臺,成為孵化器?!庇型缎腥耸勘硎尽?
對于??低晛碚f尤為如此。公司分拆出去的兩項業(yè)務(wù)均屬創(chuàng)新業(yè)務(wù),近年來發(fā)展勢頭強勁。
海康威視創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊2021年總營收同比增長98.93%,達122.7億元,占總營收比重提升至15.07%。作為對比,占比超八成的安防主業(yè)產(chǎn)品,同比增速僅有17%,遠不及創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
??低曌?015年開始鼓勵內(nèi)部員工創(chuàng)新創(chuàng)業(yè),建立內(nèi)部跟投制度。2016年,??低曊綄嵤逗诵膯T工跟投創(chuàng)新業(yè)務(wù)管理辦法》。
在這一氛圍的影響下,公司先后成立了8個創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊,分別是智能家居、機器人、汽車電子、智慧存儲、紅外熱成像、智慧消防、智慧安檢、智慧醫(yī)療,每個板塊各有獨立的子公司。
2021年,前5個創(chuàng)新業(yè)務(wù)主體已實現(xiàn)營收超過10億元,并取得正收益。
一家名叫杭州阡陌青荷股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“阡陌青荷”)的企業(yè),同時出現(xiàn)在了??禉C器人和螢石網(wǎng)絡(luò)的股東名單中,且分別持有??禉C器人和螢石網(wǎng)絡(luò)40%的股權(quán)。
而這家公司正是??低晞?chuàng)新業(yè)務(wù)跟投計劃的持股平臺,也成為海康威視資本布局中的重要一子。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展,讓??低暪芾韺右庾R到,公司的價值被低估,不應(yīng)再用傳統(tǒng)安防業(yè)務(wù)的估值去衡量。
管理層曾在交流會上表示,公司定位已經(jīng)發(fā)生變化,從原來以視頻為核心的智能物聯(lián)網(wǎng)解決方案和大數(shù)據(jù)服務(wù)提供商,轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的智能物聯(lián),創(chuàng)新業(yè)務(wù)占比也開始提升起來,“我們認(rèn)為海康應(yīng)該享有更高的估值。”
“以機器人子公司為例,市場估值遠大于母公司安防業(yè)務(wù),可以帶來很大估值溢價。智能家居螢石網(wǎng)絡(luò)的業(yè)務(wù)源于安防監(jiān)控,兩者技術(shù)原理相似,應(yīng)用方案也有一些重合的地方,但是市場對智能家居概念的關(guān)注程度優(yōu)于安防,估值也會更優(yōu)。”前述業(yè)內(nèi)人士表示。
但另一方面,創(chuàng)新業(yè)務(wù)子公司與母公司之間同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易以及獨立性等問題,是監(jiān)管層對分拆上市合規(guī)性的重點關(guān)注領(lǐng)域。
機器人業(yè)務(wù)因其產(chǎn)品的特殊性,很難復(fù)用海康威視的渠道,但螢石網(wǎng)絡(luò)賣的最多的,是家用攝像頭。
產(chǎn)品從大類上來說,和海康威視接近,有部分渠道與海康重疊,但??低曋饕嫦蛘罂蛻?,而螢石網(wǎng)絡(luò)以家庭用戶為主。這也是科創(chuàng)板上市委要求螢石網(wǎng)絡(luò)過會后進一步說明獨立性等相關(guān)問題的原因。
根據(jù)螢石網(wǎng)絡(luò)的招股書披露,在2020年之前,螢石網(wǎng)絡(luò)沒有獨立的生產(chǎn)和采購體系,僅負(fù)責(zé)研發(fā)、設(shè)計和銷售業(yè)務(wù),原材料采購和生產(chǎn)依賴??低?。自2020年起,螢石網(wǎng)絡(luò)開始獨立運營。
“同業(yè)競爭是必須要解決的。關(guān)聯(lián)交易是規(guī)范了,不存在依賴關(guān)聯(lián)交易的情形就可以。一個平臺體系里出來的,有些聯(lián)系是很正常的?!鼻笆鐾缎腥耸糠Q。
不過,??低暤墓擅耠y免擔(dān)憂:一旦高速發(fā)展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)被剝離、分拆,會不會對其公司業(yè)績產(chǎn)生影響,從而威脅公司估值,進而間接損害現(xiàn)有股東利益。
制裁影響幾何
目前??低曇咽侨蜃畲蟮陌卜涝O(shè)備廠商,其在安防領(lǐng)域的地位,絲毫不亞于華為在5G領(lǐng)域的地位。
根據(jù)Omdia報告,公司連續(xù)8年蟬聯(lián)視頻監(jiān)控行業(yè)全球第一,擁有全球視頻監(jiān)控市場份額的24.1%。
但在波譎云詭的國際局勢下,公司多次成為受美制裁打壓利空傳聞的對象。
今年5月,有媒體報道稱,美國正準(zhǔn)備對??低晫嵤┬乱惠喌闹撇茫紤]是否將??低暳腥隨DN制裁名單。雖然??低暪_回應(yīng)稱“制裁的消息還有待核實”,但公司股價仍連續(xù)兩個交易日接近跌停。
這不是美國首次盯上??低?。2019年,美國商務(wù)部將包括??低曉趦?nèi)的8家中國科技企業(yè)納入出口管制實體清單,2021年,??低曈滞渌麕准夜颈涣腥搿吧孳娖髽I(yè)”名單,美國政府禁止美國人投資名單上的企業(yè)。
而這次的傳言中的SND名單,被視為制裁的升級版,比實體清單更為嚴(yán)格。實體清單是限制出口,但只要獲得相應(yīng)的授權(quán)或許可,還可以與美企進行貿(mào)易往來。
而SDN清單是要求任何美國人士不得與SDN清單上的實體和個人進行交易,包括提供或接受產(chǎn)品、服務(wù),使用美元結(jié)算等。
非美國人士和實體,與SDN實體交易也將面臨次級制裁的風(fēng)險,說白了就是“連坐”。如果真被列入SDN清單,對??低暤暮M馐袌鰧⒂兄苯佑绊憽?
據(jù)2021年報,海康威視境外主業(yè)的營收為219.85億元,占比為27%。截至2021年底,??低曉诤M庠O(shè)有66個銷售分支和服務(wù)機構(gòu),在155個國家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)。
不過,此前被列入實體清單后,海康威視的發(fā)展似乎未受到太大影響。雖然2020年??低暊I收增速10.14%,為上市以來最低值。
但2021年,公司一改往年增速下滑態(tài)勢,逆勢增長,營收、歸母凈利潤同比增速均超過20%,創(chuàng)出了近四年來的新高。
有趣的是,海康威視的海外銷售額,在2021年反而同比增長了24%。似乎發(fā)展不僅沒有受阻,還提速了。
前述投行人士表示,安防產(chǎn)品的專用器件和供應(yīng)鏈,對美國的依賴程度并不高。
在新冠疫情反復(fù)、原材料價格上漲、全球“缺芯”等多重不利因素之下,今年一季度,海康威視業(yè)績?nèi)员3衷鲩L,實現(xiàn)營收165.2億元,同比增長18%;歸母凈利潤22.84億元,同比增長5.3%。
主業(yè)存隱憂
除了美國制裁帶來的不確定因素外,??低曌陨戆l(fā)展也存在幾大隱憂。
第一個隱憂是營收增速放緩。過去十年,??低暤臓I收規(guī)模擴大了10倍,從2012年的72億元到2021年814億元。
但自2017年至2020年,公司營收與利潤增幅不斷縮窄,其中營收增速分別約為31%、19%、16%、10%;歸母凈利潤增速分別為27%、21%、9%、8%。雖然2021年下滑態(tài)勢顯著扭轉(zhuǎn),但高增長能否持續(xù)仍是未知數(shù)。
這一擔(dān)憂與安防行業(yè)大環(huán)境有關(guān),全球安防需求增長趨緩。艾瑞咨詢預(yù)計,2020年,AI+安防市場規(guī)模為453億元,隨著疫情常態(tài)化,2021-2025年市場將進入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期。
第二個隱憂來自競爭者。
在傳統(tǒng)安防廠商領(lǐng)域,??低暫痛笕A股份是兩家頭部公司,兩家公司長期以來存在激烈的市場競爭,但??低暤募夹g(shù)積累和市場份額等指標(biāo)遠大于大華。
從幾項盈利指標(biāo)來看,??低曈芰h勝大華股份。2021年,海康威視的凈資產(chǎn)收益率為29%,大華股份只有15.6%;??低暶蕿?4%,大華股份為39%。
傳統(tǒng)安防廠商之外涌現(xiàn)出的眾多新玩家,更是讓??低暩械绞袌龅膲毫Α?
目前在智能安防賽道上有三類新玩家:一是以商湯、曠視科技、云從科技、依圖科技為首的AI獨角獸,安防是AI落地的重要場景之一。
二是以阿里、 騰訊、百度為首的互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭,可將互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢延伸至物聯(lián)網(wǎng),尤其百度作為國內(nèi)最早發(fā)展人工智能技術(shù)企業(yè),在AI算法上具備一定競爭力;三是華為、小米等同時布局“軟硬件”的企業(yè)。
尤其是華為,來勢洶洶。其依托自身5G、大數(shù)據(jù)、云服務(wù)等方面的技術(shù)積淀,推出了多款智能安防系列產(chǎn)品,以及機器視覺品牌好望(HoloSens),這與??低曇约昂?禉C器人正面交鋒。
在智能家居領(lǐng)域,除了華為,還有小米,以及海爾、美的等傳統(tǒng)家電廠商。獨立后的螢石網(wǎng)絡(luò)能否在這個巨頭扎堆的賽道脫穎而出還有待時間考驗。
2021年,全球缺芯的危機愈演愈烈,??低曇膊焕狻5谌齻€隱憂正是缺芯困局。
??低曇苍谀陥笾刑寡裕?021年受到了芯片產(chǎn)能供給失衡導(dǎo)致的缺芯、原材料漲價等方面的不利影響。
事實上,??低暼毙镜脑?,除了市場供求問題,也與原芯片供應(yīng)商海思被制裁有關(guān)。好在安防芯片對制程工藝的要求不是很高,中低端芯片已經(jīng)可以滿足,這就使得找尋替代廠商相對容易。
??低曇舶涯抗馔断蛄藝鴥?nèi)其他芯片廠商。富瀚微(300613.SZ)取代了海思成為安防芯片的供應(yīng)商。根據(jù)其2021年報,海康威視作為第一大客戶,貢獻了總營收的六成。